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博彩快速排名-海通姜超:债市继续盘整 违约潮将延续

  发布时间:2020-01-11 17:23:05

博彩快速排名-海通姜超:债市继续盘整 违约潮将延续

博彩快速排名,债市继续盘整,违约潮将延续——海通债券周报(姜超等)

摘 要

【利率债观察】债市继续盘整。上周刘鹤称借钱是要还的,投资是要承担风险的,做坏事是要付出代价的。我们解读为:允许违约,打破刚兑,融资收紧是趋势,靠举债发展到尽头,投资低风险资产,回避高风险资产。2季度债市面临内外不利因素或继续盘整,但回调提供配置机会。

【信用债观察】违约潮仍将延续。本轮违约潮的主要驱动因素为再融资压力的增大,违约潮退去需要看到融资渠道的重新放宽,非标方面,资管新规已经实施,非标融资萎缩是大势所趋。债券方面,资金表外转表内、资管产品净值型转型均伴随着对信用风险容忍度的下降,净融资很难大幅上升,表内贷款亦受资本金、行业政策、风险偏好等制约,除非有进一步政策支持,短期内或难以弥补再融资缺口。而从低等级债券到期量来看,3月和4月高峰过后有所回落,但8月起将再度上升且持续较高,兑付仍将面临考验。

【可转债观察】估值压缩,关注新券。①上周中证转债指数缩量下跌,个券涨少跌多。②目前存量券估值压缩,新券上市定价偏低,有一定的博弈空间,可关注基本面不错、上市价格不高的新券或次新券。③行业方面仍建议关注创新和服务类绩优标的,以及价值龙头的偏股型转债。

债市继续盘整——利率债周报

专题:美债利率创新高,后续怎么看?

本轮利率上行的特点。上周十年美债攀升至3.11%、创11年6月以来新高。本轮利率上行有两大特点:第一,长短端利率上行幅度相近,但前两轮(16年7月~17年3月、13年5月~14年1月)美债上行时期,10年美债利率上行幅度均远高于2年期美债。第二,实际利率与通胀预期双双抬升。今年以来十年美债实际利率上行47BP、通胀预期贡献收益率上行19BP。

美债上行源于经济数据提振、通胀回升、加息预期调整、国债供给压力增大。第一,Q1美国GDP同比达到了2.86%,年化季环比2.3%、为近三年同期最佳;零售销售环比在3-4月连续反弹;失业率持续下降。第二,通胀预期明显回升,一是源于油价上涨,二是源于充分就业下的财政刺激。美国核心CPI同比已经连续两个月位于2.1%的水平,3月核心PEC也是分接近美联储的目标区间。第三,供给规模上升,尤其是1季度短债规模大增,2季度发行计划继续增加,且长短期国债发行规模均增加。但需求方面,美联储持有量小幅下降,外国投资者增持量大降。第四,市场对年内加息预测已经从三次变为3~4次。年内加息四次的概率已经从3月底的32%增加到5月18日的52%。

美国已处于复苏周期尾声。过去的一年信贷增速已从最高的8%降至3%左右,再加上目前利率还在不断上升,未来信贷增速大概率继续下滑,一旦居民减少借贷、消费行为发生逆转,那么很可能经济增长会步入萧条。

3.1%可能是年内顶部区域。从历史来看,伴随着基准利率的上行,美债期限利差会逐步缩窄,甚至倒挂。而此次美联储最终目标可能是联邦基准利率达到3.25%-3.5%水平,按照上一轮(2006.6-2008.1)10年国债与基准利率利差平均倒挂40BP左右计算,本轮加息周期中10年美债收益率顶部区域或在3.1%左右,目前已经接近了顶部区域,年内大幅上行空间有限。

上周市场回顾:债市继续回调

上周油价和美债收益率继续创新高,周中披露的经济数据呈现生产回升需求下滑的格局,债市继续调整。具体来看,1年期国债收于3.07%,较前一周上行14BP;10年期国债收于3.71%,较前一周上行2BP。1年期国开债收于3.88%,较前一周上行14BP;10年期国开债收于4.54%,较前一周上行4BP。

供给增加,需求改善。一级市场方面,记账式国债发行1225亿,政金债发行811亿,地方债发行1329亿,利率债共发行3365亿、净供给1892亿,认购倍数略好于上周,其中备受关注的50年国债发行结果尚可。存单发行量环比增加117亿,净发行3798亿,股份行3M存单发行利率上行19BP。

本周债市策略:债市继续盘整

上周迎来缴税期,但在央行逆回购、MLF续作、PSL投放的呵护下,资金面延续相对宽松的格局。央行货币政策报告将未来政策思路中的“稳增长、去杠杆、防风险”调整为“稳增长、调结构、防风险”,这意味着货币政策回归真正中性,但结构性去杠杆政策背景下不会有大水漫灌,预计资金面保持平稳。

我们认为2季度债市面临内外不利因素或继续盘整。一方面,美债利率新高、油价继续上涨,均对债市形成压制。另一方面,国内短期经济通胀反弹,尤其是生产端依然旺盛,高炉开工率和发电耗煤增速回升;再加上影子银行监管导致信用风险升温,未来不排除从信用风险传导为流动性风险,引发利率债短期调整。但展望全年,融资收缩、社融增速向下的大趋势不变,其对经济的影响预计在下半年体现,因此2季度债市回调提供配置机会。

违约潮仍将延续——信用债周报

本周专题:房地产行业融资状况跟踪。1)银行表内贷款:房产开发贷不减,地贷、个贷续降。17年地产开发贷余额净减少1500亿,但房产开发贷余额净增了1.34万亿,18年一季度继续增加了7000亿。个人购房贷款增速拐头向下,17年新增居民中长贷5.3万亿,较16年少了3800亿,18年1-4月新增居民中长贷1.64万亿,同比也减少了0.26万亿。此外上海银监局收紧并购贷款,或有风向标作用。2)公司债尚未松绑,融资仍旧低迷。债市调整以及地产公司债分类监管下,17年地产企业债券融资量较15-16年锐减,全年总融资额1264.9亿,仅为16年的16.9%,少了6222亿;18年3月地产债发行短期有回暖,但4月以来再次回落。公司债监管效应持续,不管是从已经成功发行的量上看,还是从审批通过的计划发行量来看,目前地产公司债新增规模均远远不及监管前。3)监管重压下,地产非标融资难度加大。16年中以来证监会、基金业协会对券商资管和基金子公司通道业务加强监管,通道业务开始大量回流信托业,带动信托资产规模加速上涨,房地产信托融资规模一度大增,17年底资金信托投向房地产的余额为2.28万亿,较16年底增加0.85万亿。但17年四季度开始,规范银信业务和资管新规出台后,房地产企业通过信托融资的渠道也被收紧,监管重压下,地产信托融资规模趋降,融资成本抬升至近8%。4)资产证券化产品快速增加。17年房地产ABS产品发行总额约1751亿元,较16年增长了119%。以CMBS为代表的不动产资产证券化产品依旧是主流形式,供应链ABS融资量也在快速增加。5)海外融资热情高涨。2017年国内地产企业海外发债规模达到了3164.6亿元,是16年的4倍。18年以来房地产企业海外发债的热情依旧高涨,截至5月20日,今年已经发行了接近1900亿元的境外债。

一周市场回顾:净供给仍未转正,收益率上行为主。上周一级市场净供给-148.41亿元,仍未转正。从评级来看,AAA等级占比第一为52%。从行业来看,综合类以21%的占比居第一。在发行的71只主要品种信用债中有8只城投债。二级市场交投减少,收益率上行为主,且中短期品种上行幅度更大。具体来看,以中票短融为例,1年期品种中,AA-等级收益率上行9BP,AA等级收益率上行7BP, AAA和AA+等级收益率均上行4BP;3年期品种中,AA和AA-等级收益率均上行14BP,AAA和AA+等级收益率均上行8BP。

一周评级调整回顾:主体评级上调增多。上周有2项信用债主体评级上调,1项展望上调。其中马鞍山钢铁股份有限公司来自制造业,信用评级从AA+上调至AAA;岭南生态文旅股份有限公司来自建筑业,信用评级从AA-上调至AA。云南保山电力股份有限公司来自电力、热力、燃气及水生产和供应业,其信用评级展望调整为稳定。此外还有一项评级下调,上海华信国际集团信用风险继续发酵,评级被联合信用评级有限公司从BBB+下调至B,被中诚信国际信用评级有限责任公司从BBB-下调至BB,主要原因是公司对俄石油收购事项已终止,前期支付大规模款项存在无法收回的风险;公司短期偿债压力大,债券到期兑付存在不确定性。

投资策略:违约潮仍将延续。AAA级企业债收益率平均上行2BP、AA级企业债收益率平均上行4BP,城投债收益率平均上行6BP。1)债券发行量再度转负。从债券周度发行量来看,债券净融资量3月和4月转正,周度净融资额平均为817亿,但近期随着信用事件集中爆发,债券需求再度下降,自4月30日以来,周净融资量转负至-264亿。债券融资存在囚徒困境,信用风险上升时融资量下降,而这将进一步提升信用风险。2)发改委或收紧外债审批。5月17日,发改委和财政部联合发文规范外债发行,要求企业信用与地方政府剥离,是地方政府债务规范化在外债领域的延续,除了城投,地产、金融等外债发行较多的行业亦在规范范围之内,虽没有太多新的内容,但外债监管趋严的趋势明确,后续审批或实质变严,企业再融资压力进一步上升。3)违约潮仍将延续。本轮违约潮的主要驱动因素为再融资压力的增大,违约潮退去需要看到融资渠道的重新放宽,非标方面,资管新规已经实施,非标融资萎缩是大势所趋。债券方面,资金表外转表内、资管产品净值型转型均伴随着对信用风险容忍度的下降,净融资很难大幅上升,表内贷款亦受资本金、行业政策、风险偏好等制约,除非有进一步政策支持,短期内或难以弥补再融资缺口。而从低等级债券到期量来看,3月和4月高峰过后有所回落,但8月起将再度上升且持续较高,兑付仍将面临考验。

估值压缩,关注新券——可转债周报

专题:转股期开启后有哪些风险和机会?

博弈强赎收益如何?转股期内,当股价接近赎回边界时,理论上公司有动力促使股价维持在高位,以触发强赎的方式来促转股。目前即将进入转股期且接近强赎边界的有太阳转债、东财转债、济川转债和道氏转债。但根据我们的统计,历史上博弈转债强赎的收益不高,一方面并非所有上市公司都有较强的促转股意愿;另一方面,触发强赎转股后,二级市场卖出股票会形成抛压,影响正股的股价表现。

转债转股后带来多少增量资金?历史上平价接近或超过130元的转债在进入转股期后,大多能很快触发强赎并转股退市。而即将进入转股期的转债中,平价超过或接近130元的有万信、宝信、太阳、济川、东财和道氏6只,规模97亿左右。其中基金持仓22.4%左右,金额21.7亿,主要以混合型和债券型基金为主,未来若成功触发强赎转股,则会释放出一定的增量资金,或成为转债新增的配置力量。

负溢价转债有套利机会吗?临近转股期的转债中有两只负溢价转债:万信转债(平价169.6元,溢价率-10.15%,6月25日进入转股期)和宝信转债(平价153.27元,溢价率-3.92%,5月23日进入转股期)。根据历史数据的统计,在负溢价转债套利时,如果过早布局则需要承担股价波动的风险;如铜陵转债,转股期前股价连续下跌,尽管溢价率上升,但整体收益却为负;如果缩短埋伏期,比如提前5天买入,就有可能获得溢价率收敛的超额收益,但收益整体有限。

上周市场回顾:转债缩量下跌

上周中证转债指数下跌0.35%,日均成交量下跌15%;同期沪深300指数上涨0.78%、中小板指上涨0.73%、创业板指数上涨0.11%。个券29涨1平55跌,正股42涨3平40跌。涨幅前5位分别是天马转债(5.68%)、万信转债(4.36%)、道氏转债(4.19%)、新凤转债(3.70%)和17桐昆EB(2.22%)。

上周转股溢价率继续压缩。截至5月18日转债市场的转股溢价率均值24.35%,环比下降1.18个百分点;纯债YTM 0.81%,环比下降了0.04个百分点。其中平价70元以下、70-90元、90-110元和110元以上转债的转股溢价率分别为71.6%、21.8%、10.2%和-1.05%,环比分别变动-0.14、-0.4、-1.97和-0.78个百分点。

6家公司公布转债预案。上周无转债发行和过会,中来股份(10亿)转债获证监会受理;国元证券(60亿)、川投能源(40亿)、龙蟒佰利(18.54亿元)、中金环境(16.95亿)、博彦科技(7.36亿元)和晶瑞股份(1.85亿元)公布了转债预案。

本周转债策略:估值压缩,关注新券

无锡转债下修通过。周五无锡银行通过了转债下修议案,转股价由8.9元下修至6.85元,调整时间为5月21日(周一)。转股价下修后转债平价将由此前的77.4元上升至100.6元,但由于市场预期较为充分、转债价格已有提前反应,预计转债价格上涨空间较为有限。无锡转债18年8月进入转股期,无回售条款,因此与此前的江银转债和骆驼转债相同,均属于主动下修,显示出公司促转股意愿较强。

估值压缩,关注新券。本周股市震荡上涨,上证综指周线四连阳,再度接近3200点。但市场热点分散、难以把握,对于转债来说还是建议多以低价埋伏为主,尤其是可关注新券上市首日的配置机会。如新凤转债上市首日破面,次日正股涨停,转债涨幅超过3%。而目前存量券估值持续压缩,新券上市定价相对偏低,有一定的博弈空间,可关注基本面不错、上市价格不高的新券或次新券。行业方面仍然建议关注创新和服务类绩优标的,以及价值龙头的偏股型转债。如东财、济川、生益、崇达、大族、隆基、杭电、玲珑和双环,金融转债(宁行、常熟、光大)等。

风险提示:基本面变化、股市波动、货币政策不达预期、价格和溢价率调整风险。

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